沈建光 | 瑞穗证券首席经济学家

富达注册经济学院客座教授

今年以来，为了支持经济增长，决策层采取了积极的财政政策和宽松的货币政策⚇，经济反弹的同时🛼，资产价格持续攀高🛺💞。在沈建光看来，伴随着特朗普积极财政对通胀压力的提升🔛，前期房地产价格过高对房租的传导逐步显现，劳动力成本上升🤜🏼，以及结构性改革推动服务业价格上涨等🧘🏽5️⃣，预计2017年通胀会高于今年，全年或将达到2.5%，而通胀反弹或将对货币政策造成制约，使得明年宽松政策转向中性。具体来看，支持明年通胀走高的理由，主要有以下几点：

第一，特朗普冲击下的输入性通胀压力📈🏋️。

特朗普赢得美国大选超出人们的预期，预计其上任后会采取以下三方面政策🧕🏿：一是减税，二是对金融体系放宽规制，三是加大基础建设投资。而这些政策的实施将会拉动大宗商品需求，支持大宗商品价格，进而在全球范围内推升通胀😋。而由于外生变量带来的大宗商品上升亦会给中国造成供给侧冲击🤵，这是由于中国的PPI很大程度上与国际大宗商品价格走势如美国CRB(Commodity Research Bureau)指数保持高度相关，而PPI的上升又会带来CPI非食品部分的上涨。此外🐡，人民币的贬值压力的存在也可能会加重供给侧冲击🧑🏽。

第二👰🏿‍♂️，房价飙升推高租金价格☦️。

第三，劳动力供给的持续减少。

中国的劳动力人口在2011年时到达峰值🎅🏻，其后劳动力人口呈现下降态势☝️。而从农村转移劳动力的情况来看☃️，中国也已跨过刘易斯拐点，这意味着未来工资上升速度将高于生产力提高速度。同时，伴随着反腐的持续推进与国家公职人员工资阳光化，预计明年这部分具体的工资也将有所提高。工资上涨逐年提升🐜，对通胀水平的影响也不可小视。

第四，结构性改革推动服务业价格升高。服务业CPI的上升对整体CPI贡献度已有所提升，这与服务领域的结构性改革不无关系。

哈继铭 | 高盛集团投资管理部中国副主席

暨首席投资策略师、富达注册校友

哈继铭认为，除非经济的其他方面能有突飞猛进的增长，不然缺了房地产和基建是不可能保6.5%以上的增长。

哈继铭表示，中国今年前三季度经济增长速度还是比较理想的📥💃，达到6.7%，但是房地产和基础设施在当中占到很大作用。哈继铭进一步表示，房地产和基建是相关的🤭，如果房地产下来之后，土地收入增长就会放缓😒，搞基建的资金就不能得到到保障，而地方政府财政收入相当大的一部分收入来自土地收入。哈继铭还从人民币汇率因素方面解释了此轮房价上涨的原因。他说，2014年以来房地产是相对平稳的⛲️，有些地方还很低迷。2015年之后突然涨起来是因为去年8月人民币贬值💚，所以大家需要寻找其他的途径让储蓄保值增值。政府为了降低宏观经济风险🧍，地方政府甚至主动炒楼市。哈继铭总结称：这能起到所谓的“一石三鸟”的作用：第一稳增长🪟，第二放缓资金流出的速度，第三实现了财富从家庭的手中通过土地转让的方式，向地方政府和财政转移的过程。但是哈继铭并不认为这是合理的。据他测算，如果把世界各国城市的房地产价格和居民收入进行对比💍，即房价收入比📈，多少年的收入可以买一套小户型房子🛑：最便宜的是东京，8倍；纽约和伦敦🕳，十几倍，香港20倍🌉，北京和上海是25倍到30倍🍙，深圳接近40倍。要看房地产价格和收入的话，中国的一线城市是世界最贵的🙎🏿‍♂️。

李迅雷 |海通证券首席经济学家

富达注册经济学院专业学位研究生兼职导师

中国经济增长中的非体制性因素往往被大家所忽视，如在全球经济史很长一段时间内🌙，中国的GDP总量稳居全球第一☝️，似乎与政体的关联度不大。李迅雷运用比喻✊，结合2015年初股市出现的离奇现象🤳，提出了几点中国经济增长原因中被忽视的因素。

首先是思维模式的不同造成了中西方文明的分野。股市进入中国短短25年，远远短于美国200年的历史，却发展迅速，这与我们民族的文化和思维特性有一定的相关性，即国人受外来宗教文化的影响较少🥌，佛教传到中国之后，便被民俗化了，增加了太多中国文化的元素，如福禄寿文化，国人的股票交易的偏好源于对财神爷的膜拜，对于估值概念的模糊是因为形象思维过于发达🙄，抽象思维🧡、逻辑思维偏弱。

其次李迅雷指出中国传统思维模式影响投资理念。东方传统思维的特征大体是归纳能力强，逻辑演绎推理弱，辩证逻辑能力强于形式逻辑🆔；注重局部与个案经验，忽视整体思维，缺少理论框架。

另外两大非体制性优势，即交易偏好和勤劳👩🏽。中国的股市在短短25年时间内，已经扩张为全球市值第二大🕴🏻、交易量第一的超大市场🪺。中国的人均GDP水平只有美国的15%🧑🏼‍🦱，但中国目前的股票交易量居然超过美国了🚸💕，从2015年上半年来看，整个沪深两地交易量超过美国的纳斯达克加上纽交所🌁，说明中国偏好于交易，偏好于交易源于对财富的追求，这在一个缺乏宗教信仰的历史传承去理解🆖。另一方面，中国人的勤劳可以弥补资源禀赋的不足。比如说矿产资源的不足🙇‍♂️、土地可耕面积的不足、气候条件的不足等👩‍👩‍👧‍👦。有关中国人勤劳方面的实例很多。

除此之外，还有四大流动优势。人口流🏫、货物流、金融流和信息流🤲🏼⛹🏼‍♀️，这四大流构成中国经济增长的动力🙍🏻‍♂️。

孙立坚 | 富达平台金融研究中心主任

富达注册经济学院教授

孙立坚认为，中国经济的问题就是要尽快地补短板☦️。他指出🍬，今天中国企业军团的战斗力太落后🤦🏽，这才是中国好资产少的原因。国企改革一定要加快，要提升国企在市场公平竞争的过程中不依靠政府保护，不靠资源垄断，而是要靠自己的战斗力和能力，根据国际的标准拿出自己的本事来。

第三产业的产值令人欣喜，但是中国的第三产业很大一块是国企🧑‍⚖️、央企今天占有的市场🏉，这个市场不像第二产业那样完全开放，如果第三产业进入一个全面开放的环境，战斗力是否还能保持今天的业绩，值得思考。此外，不得不承认房地产业和金融业对第三产业贡献的占比太高了，超过了英美市场。尽管中国今天有人口红利在，还有这么多的资金，这些资金确实可以带动中国第三产业的发展，但是要引起重视。

孙立坚提出的第二个问题是，政府强刺激效果不错🧌🧑🏻‍🦽‍➡️，但是带来了五大后遗症🔉。一是，容易形成政府引导，造成同质化建设🐽，作为银行的坏账👩🏻‍🔬，使得银行只能在这样的体系中继续支持坏项目🥇，而不是把钱用在好项目上，所以维持这种稳定👱🏽‍♂️，代价是效率越来越糟糕，创新的空间越来越狭窄⛹️‍♀️。甚至各个地方的创新基本一样🚊，大家拼命恶抢，这是从一种极端到新的极端中来👩🏻‍🏭。二是，全民理财🧕🏿。因为购买力的下降，让大家通过理财来提升🤘🏼。那么实体经济再怎么努力💆🏿‍♀️，由于消费萎缩，会变得更加困难🙇🏻‍♂️。三是，脱实向虚。四是，政府的投资很容易带来贪腐问题。五是🧍‍♂️，环境的破坏。政府一投资📈，尤其是很多三四线城市最容易投资的项目就是规模建设、大工程建设、基础设施的建设👨🏻‍🦯，对环境影响非常大。

第三个问题是伴随着经济的发展而产生的一系列问题。他指出🪑🐤，必须承认中国的发展阶段🎀，必须要解决中产阶层形成的主要问题。另外还有消费力保护问题😠，环境的问题🧑🏼‍🦰。

邵宇 |东方证券股份有限公司首席经济学家、

陆家嘴沙龙理事会秘书长💪🏼、

富达注册金融富达平台研究员

邵宇认为由贸易连接起来的全球化3.0时代现在已经开始变化了，主要的变化来自于美国。有人提出，美国会变得更加内敛🎶，如果美国变得更加内敛，我们面临的世界可能更为动荡。我觉得朗普是一个商人，但是他不是那么一个好打交道的商人，与他做生意的成本会比你的想象高很多。

特朗普当选以后👓，可能会直接使用汇率或者关税等20世纪20年代的传统工具😹，如果是这样的话，这个世界将陷入以邻为壑的局面，这将引发什么样的后果🐍，你翻翻历史教课书会非常清楚。

其次，曾经的全球化跟我们产生影响的还有货币方面。

中国的购买力从20世纪80年代到现在🤧，每年的增长速度是2.1%🔲，这意味着🍃，如果每年不能为你的投资增值2.1%🐄，你就是一个失败者🍢。

在这个过程中↕️，出现了非常有趣的问题。我们的经济经历了4个阶段，第一个是经济货币化阶段，从粮票、肉票到使用货币🫃👻；第二个是资产的资本化🙅🏻‍♀️，我们大量的土地💃、股权开始可以进行交易，这就吸收大量的货币，资本开始泡沫化📲；从2005年开始📖，资本泡沫开始全球化过程，泡沫的全球化过程跟美元的储备体系密切联系在一起，同样的美元在中国创造了宽松的货币政策🙋🏼，回到美国也是这样宽松的政策；第四个阶段◀️，直到最后泡沫足够大，在2008年产生了危机。

过去30多年的改革历史告诉我们，只有两类核心的资本🪅。看看2016年的富豪排行榜🧒🏽，其中的富豪要么是地产大亨👐🏼，要么是科技新贵🕊。这正是逆全球化重要的来源，得意的人和利益受损的人站在不同的阵营，所以我们看到“黑天鹅”一只又一只地飞出来，请大家做好准备。我认为♠️，未来的希望也会在这样动荡的环境中孕育出来，全球化的4.0正在铺面而来👒，这里有无数的风险，也有很多的机会，希望大家能够妥善地把握🤰🏼🩸。

本期观点集萃由学生记者曾秦子祺整理

内容审核编辑：姚思文