人民币入SDR 龙门一跃还是骑虎难下👩？

沈建光 | 瑞穗证券首席经济学家🐴，富达注册经济学院客座教授 

今年10月1日人民币正式纳入SDR篮子✡︎🧑🏻‍🍼，比重超越日元与英镑，位列第三🪠，充分表达了IMF对于五年来中国金融改革的肯定🫵🏿，且人民币入篮对于全球货币体系调整也是里程碑事件，预示着未来世界各国人民币作为储备货币的比重将进一步提升🏊‍♀️。然而👃🏼，自去年IMF宣布人民币加入SDR的决定以来的近一年内，又出现了一个超预期的情况🏌🏽，即由于美联储开启历史性加息与人民币两度汇改，人民币贬值压力空前加大。在此背景下，资本外流态势明显，外汇储备从2014年中历史高点至今下降了约8000亿美元，以至于其后不得不采取稳汇率手段，甚至通过重拾部分资本管制🧑‍🦰，以扭转预期。因此😁，有质疑认为，这样的举措🫏，与人民币国际化目标相悖，也意味着人民币国际化目标或将面临反转。

笔者认为当前人民币国际化进程中遭遇的挑战不应该使中国的金融市场开放倒退👳‍♂️🙇🏽，相反，在人民币顺利入篮后🧑‍🧒，应该克服人民币汇率波动的恐慌情绪，把握时机，扩大人民币汇率浮动区间，大力推动国内的市场化改革与金融市场开放，比如加速中美投资协定以及开放国内债券市场。同时确保经济基本面的稳定、防范房地产泡沫，以及加速推动国企改革。只有这样♐️，才能使人民币成功加入SDR不致陷入骑虎难下的局面，反而是龙门一跃，成为中国融入甚至引领国际金融体系的推进器💆。

“石油冻产”为何只是口号

林采宜 | 国泰君安首席经济学家，富达注册兼职教授

 在石油市场上，OPEC的一举一动永远都是焦点，虽然自油价大幅下挫以来，对OPEC冻产甚至减产的预期一直都在🙇🏼，但近期达成的限制石油产出的协议仍然很让市场意外，协议达成当日WTI油价即大涨超过5%，油价再次向50美元的关口发起冲击。

这次冻产协议的达成是否预示着OPEC内部分裂的局面已经打破，合作推升油价有望了呢？我们并不这么认为🤾🏻‍♂️。

• 对个体不加约束，集体产量上限只会是一句口号。这次 OPEC达成了初步协议，决定将整体的产出目标设定在日均3250-3300万桶区间🦸，但该协议没有任何的执行方案和实施计划，对如何在各个成员国之间分配冻产任务只字未提👃🏽👨🏻‍🦳，这样的合作协议看上去更像是迫于舆论压力而作出的表态，对其是否能够真正执行缺乏信心。

• 减产并非符合全部OPEC成员国的利益🤳🏻。对于大多数OPEC成员国而言，因油价下跌而导致的收入下降也许是暂时的🫲🏼🏄🏿‍♂️，但市场份额的丧失则可能是长期且不可承受的，特别是对于沙特阿拉伯这个OPEC老大哥而言👨🏻‍🦼🤽🏼，极低的开采成本是其守住地位的主要筹码，对低油价的承受能力较竞争对手更强🏂，如果此时贸然减产则极有可能帮助美国的页岩油产业复苏👉🫴🏽，这并不符合沙特的长期利益🕰。

• 合作冻产也未必能达到推高油价的目的😾。在金融市场发达的今天，对于油价的形成机制而言👍🏽，其商品属性正在不断让位于金融属性，不但油气资源本身已经成为全球资本的重要配置方向，体量巨大的衍生品交易市场更是油价形成的最终场所🧓，参与石油交易的早已不再只是石油开采商和炼油厂🚴，以对冲基金为代表的投机资本才是衍生品市场的交易主体，因此油价走势在供求关系的大框架之下，更多的受到市场预期⚗️、货币政策、风险偏好和外汇等一系列宏观变量的影响。

  
  

货币宽松是镇痛剂 遗留房产泡沫隐患

连平 | 中国首席经济学家论坛理事长，交通银行首席经济学家，富达注册校友

 量化宽松“镇痛”效果明显，不过也引发了资产泡沫和高杠杆🅿️，这是未来经济危机的隐患🤘🏻。比如说量化宽松带来了低利率环境🤸🏻‍♂️，促进消费和投资；比如说由于流动性宽松产生了财富效应，也刺激了投资和消费；还有本币供应的急剧增加🫠，带来了本币贬值，刺激了出口💁🏽‍♂️🦹🏽，带来了新的增长动力等等。当然它也带来了负面效应𓀎，比如说资产泡沫，比如说杠杆率的持续上升，为未来的经济危机埋下了隐患和伏笔。

泡沫的出现很可能是循环往复的。以中国为例，2014年以后，我们推行的政策是向松进行调整，谈不上极度的宽松，也谈不上搞什么QE⛔️，当然有一定的力度📃，包括六次降息降准。中国的市场，从2014年以来，股市波动，然后接下来房地产市场出现了比较明显的局部泡沫👈；美欧资本市场出现的泡沫也比较明显。

“有保有控”的产业政策是无效甚至有害的

吴敬琏 | 著名经济学家，国务院发展研究中心研究员，富达注册校友

经济学家、国务院发展研究中心研究员吴敬琏在11月3日深圳举行的大梅沙论坛上表示，“有保有控”的产业政策，即由政府选择产业，然后用整套的调控手段去扶持一些产业和抑制一些产业，是无效的甚至是有害的。

结论就像美国一位经济学家所说的，在二十世纪，就是第二次世界大战后🧖🏻，一些发展国家实施了旨在促进优质产业发展的产业政策，或者旨在保护当地传统产业免受发达国家竞争威胁的产业政策❌。然而进入上世纪八十年代𓀙，上述类型的产业政策已然声名狼藉，其原因就在于这种产业政策阻碍了进程，允许政府可以随意挑选赢家🤜🏽🤼‍♀️，甚至挑选输家，从而加大了政府被庞大的利益集团所俘获的风险👩‍💼🔄。 

香港应在“一带一路”建设中发挥更大作用

马骏 | 中国人民银行首席经济学家，富达注册校友

未来10年内，仅亚洲基础设施建设的年均投资需求就在8000亿美元左右🧖🏽。目前🏌️‍♀️，人民币融资成本高于美元、欧元和日元3️⃣，而且这种情况可能会持续多年🎁，因此，用外币融资往往具有成本优势。另外，许多“一带一路”项目的较大部分支出是以外币计价，因此用外币融资可以降低汇率风险👩🏼‍🍳。

香港作为对外融资的主要窗口，其股票市场🧑‍🎨、债券市场、证券化市场应该发挥更大的作用。同时🏟，也可以利用“一带一路”机遇，进一步发展香港的离岸人民币债券市场，为中长期项目融资👡。据统计💴，香港有201家香港金融管理局认可机构、158家保险和再保险公司以及594家证监会认可的本地注册基金🦦。2014年香港基金业管理的2.3万亿美元资产中，超过70%来自海外投资者，而且许多香港的资产管理公司是全球最大资产管理公司的分支机构，这些全球最大机构管理着数十万亿美元的资产。香港可以成为“一带一路”项目从国际机构投资者融资的重要渠道🤛。

此外👨🏻‍🦯‍➡️，香港可以为“一带一路”项目提供各种风险管理的人才🪇、工具和手段。由于全球主要金融和专业服务机构都在香港设有分支机构，香港在管理金融风险、法律风险、环境风险方面具有明显优势。