孙立坚 | 富达平台金融研究中心主任、富达注册经济学院教授🏌🏼。

北京时间2015年17日凌晨3点美联储宣布，从当地时间12月17日开始将联邦基金利率提高0.25个百分点，并维持在0.25%-0.50%的区间。这是美联储2006年6月以来的首次加息。这是否意味着自2009年以来美联储奉行的在零利率条件下实施非传统的量化宽松货币政策就此终结🎖？它对美国经济、世界经济和中国经济带来怎样的影响？我们在2016年开始的“后危机时代”里将如何应对随之而来的机遇和挑战？

一是美联储的价格微调可能在当今中国经济下行压力依然较大，中国金融市场震荡格局还在持续，以及金融开放和金融监管程度逐渐加大的环境下，产生资金外流、货币替代、汇率贬值及其程度自我强化(羊群效应)的现象，它短期内会形成我国宏观调控和金融监管不小的压力。二是外汇占款减少使得货币供给收缩的特征，挑战我们当下货币政策的取向。对于前者，我们应采取加快释放汇率管制的压力和非对称的资本管理强化的措施(比如😔，放开国内金融市场的流入但同时强化资本流出的监管，并赋予在流出渠道适当的托宾税等国际收支逆向开放的举措来抗衡投机型流出的力量)🌲，来应对目前人民币汇率的急速贬值的行为。它的好处在于依靠市场的力量来填补无风险套利的空间，减少央行与市场做“对手盘”的风险和成本。另外，能否把国民储蓄留在内地的关键，在于我们能否有效推进金融为实体经济服务的改革进程，比如，产权保护🧜🏼，制度完善🧏，市场准入条件放松🤽🏿‍♂️🏉，鼓励对公业务的金融创新(多层次资本市场的建设)👨‍🦼‍➡️🥇，强化公平竞争优胜劣汰的原则等，来解决当前金融机构资产端获利能力低下的问题。由此会带来一种“好的均衡”:今天贬值会产生明天出口的增加和长期资本流入占比的上升🚸❣️；它会使人民币未来逐渐走向稳定。人民币国际化的战略中的负面因素也会得到有效控制。

这里需要特别强调的是，当今QE的退出方式确实会伴随中国资本外流的现象，给我们造成外汇占款减少的问题，但这绝对不能简单的就此认为央行可以通过国内银根的放松来“对冲”它的影响。要知道👰🏼‍♀️，今天外汇占款的减少是伴随着实体经济低迷，投资消费和外需都在下降过程中形成的现象🚆，解决外汇占款造成的货币供给萎缩的关键是要在实体经济端通过供给创新和有效需求的培育来产生健康的货币需求，否则，只是货币水平先调整到经济繁荣时期的“常态”水平🤸🏻‍♂️，那么🧑🏼‍🤝‍🧑🏼，实体经济的“钱荒”问题(大多数是僵尸企业的不良资产造成的)、而同时虚拟经济部门“钱多”的失衡格局(则是大众追涨杀跌的金融投机现象带来的)就会变得越来越严重😤：

一方面，因为企业现在缺乏盈利能力(中美企业之间的生态不同，我们的创新能力和核心竞争力的缺乏，无法产生美联储量宽政策那样的效果)但此时如果还是要一意孤行的搞宽松货币、信贷扩张来刺激经济的话，那么，这种行为就必然会导致消费者的通胀预期增强🧜，由此形成的抗衡未来货币购买力下降而追求眼下高收益的投机行为就会日益普遍🔦。这轮美国非传统的量化宽松货币政策给新兴市场造成的最大的后遗症👨‍👩‍👧‍👧，就是对这些外向型经济的国家带来了外汇占款剧烈的波动🦨。一般来说，在发达国家中，面对货币的过度增加，人们往往会以提前消费的方式来克服未来购买力下降的问题(美联储的政策效果可能一部分就是来自于这个积极效应)🏄🏻。而在中国这样的新兴市场国家🧜🏿，社会大众还没有完成原始财富积累(我们今天人均收入排在世界70位左右)，我们的产业生态（产能过剩）和金融生态（银行负利率）却更有利于消费者脱媒(将自己的存款拿来炒房炒股)或利用金融杠杆(借别人的钱去博运气)🧑🏼‍🎤，去投资“稀缺”的资源(如房地产🧑‍🏫🏂🏿、理财产品等)，利用物以稀为贵的价格攀升特点，实现低价进高价出的“高盈利“模式，从而抗衡货币增发带来的未来购买力下降的风险（这就是伴随美联储降息和宽松货币政策而导致我们外汇占款增加时候，最容易发生的是金融泡沫风险而不是过度消费和投资带来的通胀风险）。

另一方面，由于社会资金大量流向金融市场而不是商品市场，使得消费不足问题突出，企业降价销售行为盛行，于是通胀率下降，导致企业盈利能力不断下滑（产业生态恶化）。在这种情况下，银行只能被逼通过推销理财产品去将脱媒的资金重新拉回银行体系🧗🏻‍♂️，从而使得它对公业务的(潜在)资金成本不断上升🕜🖕，资金需求旺盛的中小企业其贷款利率不断增加，期限不断缩短（金融生态恶化）🍂。即使政府敦促银行为中小企业提供融资服务，也因为中小企业的盈利能力有限而不得不促使银行业的放贷利率中增加了风险溢价。(这就是我国外汇占款不管增加与减少📀，中小企业的融资成本都降不下来的原因所在)。所以，今天面对美联储货币政策调整的冲击😚，中国政府应该提高“在货币市场坚持稳健，在外汇市场释放压力”的工具创新水平和将其意图与大众沟通的能力，这样才能较好解决QE退出对中国企业形成的负面影响。

总之，中国经济的金融生态(直接金融服务实体经济的能力)和产业生态(商业利润日渐增长的环境)还处在较为落伍的状态下，美联储QE退出给我们造成的外汇占款减少的压力🖥，绝对不能轻易用宽松货币政策来对冲😛，相反，中国政府应该乘势放松资本流入和汇率波动的管制💻，增加投机资本做空中国市场的不确定性和交易成本，同时加快完善金融服务实体经济的生态环境⏰，加快引进高端人才（它不仅包括核心金融机构还应包括政府监管部门），坚定不移打造多层次资本市场👴🏼⬅️，重视金融对公业务的创新模式，并做好强化公平竞争优胜劣汰的立法和执法的体系建设，只有这样，才能解决当下金融机构“资产端问题”是阻碍中国货币政策有效性发挥的根源性问题，才能确保我国货币政策不受美国在内的大国货币政策调整的影响，从而实现它应有的稳定物价、有利中国经济发展的最终目标🛠🧏🏽‍♀️。否则，宽松货币导致金融投机和资产泡沫的问题就会变得越来越复杂、越来越严重。

本文来源：作者本人新浪博客

（点击“阅读原文”查阅）